中國消費升級:美國歷史的重演?
中國未來的消費升級之路怎么走?時間一定是消費白馬股們的朋友嗎?
我們發(fā)現(xiàn),中國過去幾年的消費升級路徑跟美國特定階段的歷史情況非常相似。所以,我們剖析了美國個人消費支出PCE各分項的歷史軌跡,希望從中可以找到中國消費升級在行業(yè)層面的一些可能線索。結(jié)果顯示,時間對部分消費白馬股確實是朋友,但對另一些消費白馬股來說則不是。
關(guān)鍵詞:消費升級 美國PCE
事 件
李克強總理在今年兩會的政府工作報告中指出,“增強消費對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。推進(jìn)消費升級,發(fā)展消費新業(yè)態(tài)新模式。”那么消費升級有無規(guī)律可循?我們或許可以從先行者美國身上得到啟示。
評 論
一、中國消費升級:美國歷史的重演?
在借鑒美國經(jīng)驗之前,要先厘清現(xiàn)在的中國相當(dāng)于美國的哪個歷史階段。如果根據(jù)著名的國別比較數(shù)據(jù)庫Maddison Project Database(2018),2016年中國的人均GDP為1.2萬美元[1],大約相當(dāng)于美國1941年的水平。按照我國統(tǒng)計部門的數(shù)據(jù),作為我國發(fā)達(dá)地區(qū)的代表,2016年上海的人均GDP為全國水平的2.16倍,按此推算,2016年上海的人均GDP相當(dāng)于美國1973年的水平,即上海的發(fā)展水平大約領(lǐng)先全國平均水平30年。
如果從兩國居民的消費結(jié)構(gòu)看,中國與美國的差距就沒有MPD數(shù)據(jù)庫顯示的那么大。從非耐用品(食品飲料和服裝)消費支出占比看,2016年中國此項數(shù)據(jù)為37.1%,相當(dāng)于美國1964年的水平;從服務(wù)消費支出占比看,2016年中國此項數(shù)據(jù)為54.4%,相當(dāng)于美國1980年的水平。不過,服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)可能存在統(tǒng)計口徑不一致的問題,比如中國的交通和通信支出歸入服務(wù)消費,而美國的機(jī)動車輛購置支出屬于耐用品消費,同時在服務(wù)消費下另有一項交通運輸支出,這樣會導(dǎo)致中國的服務(wù)消費占比數(shù)據(jù)偏高。因此,根據(jù)非耐用品消費占比進(jìn)行國別對比可能更準(zhǔn)確。實際上,中國的居民非耐用品消費占比不僅在2016年這一具體時點上與美國在1964年的占比相同,而且其從2013年至2016年的演變軌跡也和美國1961年至1964年的軌跡高度吻合。由此推測,居民消費的升級規(guī)律很可能具有一定的普適性,美國的歷史經(jīng)驗很可能在一定程度上適用于未來的中國,1964年后美國消費升級的歷史可能在2016年后的中國重演。
類似地,我們發(fā)現(xiàn)2016年上海的非耐用品消費占比30.1%,非常接近美國1983年時的水平29.7%,同時上海2013年至2016年的非耐用品消費占比走勢與美國1980年至1983年時的走勢基本一致。由此,我們從1983年后美國消費升級的歷史或許可以看到2016年后上海等中國發(fā)達(dá)地區(qū)消費升級的前景。
綜上,從研究消費走勢的目的出發(fā),以非耐用品消費占比的相似性來判斷國別間的發(fā)展差距可能更為合理。2016年的中國相當(dāng)于1964年的美國,2016年的上海相當(dāng)于1983年的美國。
二、1964年以來美國居民消費結(jié)構(gòu)的變遷
從大類消費看,美國居民非耐用品消費占比先降后穩(wěn),耐用品消費占比在連年緩慢下降后趨穩(wěn),服務(wù)消費占比則先升后穩(wěn)。目前來看,雖然近幾年美國居民收入仍在增長,但消費結(jié)構(gòu)卻變動不大,似乎達(dá)到了一個穩(wěn)定狀態(tài),非耐用品、耐用品和服務(wù)消費大致是2:1:7的結(jié)構(gòu)。
下文將分別考察非耐用品、耐用品和服務(wù)這三大類消費的內(nèi)部結(jié)構(gòu)變動。
1、美國非耐用品消費結(jié)構(gòu)的演變
從總量看,美國居民在非耐用品方面的消費占比長期下降,從1964年的37.1%下降至1992年的25.0%,年均下降0.4個百分點,此后逐漸趨于穩(wěn)定,到2017年占比仍有21.1%,年均僅下降不到0.2個百分點。
結(jié)構(gòu)方面,下表列出了美國居民的非耐用品各細(xì)分品類的消費占整體居民消費的比重隨著時間演變的情況。中國股市的很多所謂白馬股均屬于非耐用消費品行業(yè),因此該表透露的一些信息值得玩味。
第一,奶類消費占比逐步下降。美國居民的鮮奶(fresh milk)消費占全部消費的比重由1964年的1.4%逐步下降到2005年的0.2%,隨后趨穩(wěn)。加工乳制品(processed dairy products)的消費也有類似走勢。這意味著美國奶類消費的增速是長期低于整體消費增速的。
第二,在整個食品大類消費占比持續(xù)下降的情況下,蛋類、鮮果和鮮蔬的消費占比卻長期保持穩(wěn)定。美國蛋類消費占比從1964年的0.3%下降到1983年的0.1%,其后30多年一直保持在這一水平。鮮果消費和鮮蔬消費占比也分別從1983年和1995年開始保持穩(wěn)定。不過,對中國(相當(dāng)于1964年的美國)來說 ,上述三類產(chǎn)品的消費占比下降的過程或許尚未結(jié)束。對于以上海為代表的中國發(fā)達(dá)地區(qū)(相當(dāng)于1983年的美國)來說,蛋類和鮮果消費占比或已進(jìn)入穩(wěn)定階段。
第三,軟飲料消費占比先穩(wěn)后降。美國居民對咖啡、茶、礦泉水和果汁等軟飲料的消費占比在1964年至1983年間基本保持穩(wěn)定,此后則持續(xù)下滑。對中國來說,這可能意味著未來十到二十年,軟飲料行業(yè)將能夠與整體居民消費同步增長,而在上海等相對發(fā)達(dá)地區(qū),該行業(yè)的增長或?qū)㈤_始落后于整體消費。
第四,各種酒精飲料的消費走勢分化。整個酒類消費占比在1964年至1975年間保持平穩(wěn),但此后就持續(xù)下降,直到2005年后又趨于穩(wěn)定。分類別看,其中烈性酒的消費走勢與酒類整體走勢大致相同,而啤酒消費占比則遲到1983年后才開始下滑;不過葡萄酒消費的走勢與以上兩種酒截然不同,其占比在1964-1983年間持續(xù)上升,其后出現(xiàn)小幅下滑,但在1995年后又觸底反彈,并持續(xù)上升。中國的白酒應(yīng)屬于烈性酒,由此來看,白酒行業(yè)未來十年或許與中國整體消費同步擴(kuò)張。
第五,藥品消費占比在短暫小幅回落后,迎來持續(xù)上升。美國藥品消費占比從1964年的1.1%小幅回落到1975年的1.0%,隨后就持續(xù)上升,到2017年已升至3.8%。
第六,娛樂用品(Recreational Items)消費占比上升后趨穩(wěn)。其從1964年的1.2%上升至1983年的1.3%,此后至今基本維持在該水平。細(xì)分來看,美國玩具消費占比基本長期穩(wěn)定在0.5%;寵物用品占比則從1964年的0.2%上升至1975年的0.4%,此后至2005年一直維持在該水平,直到2017年又小幅上升至0.5%;花草綠植占比從1964年至2017年基本都維持在0.3%。對中國來說,寵物等行業(yè)在未來十年可能以高于整體消費的速度增長,但隨后增速可能放緩至與整體消費持平。
第七,個人護(hù)理產(chǎn)品占比保持平穩(wěn)。美國個人護(hù)理產(chǎn)品消費占比從1964年的1.1%小幅回落到1983年的1.0%,隨后至今一直維持在該水平。
2、美國耐用品消費結(jié)構(gòu)的演變
從總量看,美國居民耐用品消費占比總體呈緩降態(tài)勢,從1964年的14.5%下降到1983年的12.9%,隨后到2005年一直穩(wěn)定在13%左右,從2006年開始下降至2009年的10.4%,隨后回升并穩(wěn)定于目前的11%。
下表列出了美國居民耐用品消費結(jié)構(gòu)的歷史演變,我們發(fā)現(xiàn)以下三個特征。
第一,汽車消費占比逐步下降。美國汽車消費占整體消費的比重從1964年的6.3%下降至1983年的5.4%,和2017年3.7%。其中新車消費占比下滑較二手車更快。實際上二手車消費占比在1964年至2005年間均基本穩(wěn)定,只是在2005年以后才開始下降。2017年新車和二手車消費占比分別為0.5%和0.4%,不分伯仲。對中國而言,這可能意味著二手車市場的增速或會高于新車。
第二,家電(Household Appliances,不含音像設(shè)備)消費占比先降后穩(wěn),其從1964年的1.2%下降至1983年的0.7%,隨后下降至0.5%并持穩(wěn)。音像設(shè)備(Video & Audio Equip,電視機(jī)、音響等)消費占比在大部分時間保持平穩(wěn),只是在2005年以后有所下降。由此來看,未來中國的黑電行業(yè)增速或快于白電。
第三,珠寶首飾消費和手表消費占比均始終保持穩(wěn)定。保健醫(yī)療設(shè)備消費占比在1964至1995年間保持平穩(wěn),隨后則逐步上升。
3、美國服務(wù)消費結(jié)構(gòu)的演變
美國居民服務(wù)消費占比在過去半個多世紀(jì)持續(xù)提升,從1964年的48.4%到1983年的57.4%,再到2017年的67.9%。美國服務(wù)消費在結(jié)構(gòu)上有以下特征。
第一,住房和公用事業(yè)消費支出占比穩(wěn)中有升,主要驅(qū)動力是自有住房而非房屋租賃。細(xì)分來看,公用事業(yè)(Household Utilities,水電燃?xì)獾龋┫M占比以1983年為界,1983年之前上升,之后則下降;房屋租賃消費(Tenant-occupied Nonfarm Dwellings)占比在2005年之前持續(xù)下降,之后出現(xiàn)反彈,而自有住房消費占比在2005年之前持續(xù)上升,之后稍有回落。
第二,醫(yī)療服務(wù)消費支出占比快速上升。不論是門診消費,還是住院消費,均呈現(xiàn)長期快速上升的勢頭。上文已提及美國的藥品消費占比也是出現(xiàn)持續(xù)上升。對中國來說,未來的醫(yī)藥醫(yī)療消費或是具有****增長潛力的消費領(lǐng)域之一。
第三,汽車售后服務(wù)市場有一定增長空間。美國的汽車保養(yǎng)維修消費占比從1964年的1.6%小幅上升至1983年的1.7%和1995年的1.9%,隨后逐步回落到2017年的1.5%。上文提及美國的汽車購置消費占比是逐漸下降的,在這種情況下,汽車保養(yǎng)維修消費仍在較長時間內(nèi)以高于整體居民消費的增速增長。
第四,汽車租賃市場增長提速的時間較晚。美國汽車租賃消費占比在1983年以前基本為零,此后市場規(guī)模才逐漸加速擴(kuò)張,到1995年消費占比提升到0.1%,隨后增速又回落到與整體消費同步的水平。對中國來說,這可能意味著中國整體上還不具備汽車租賃快速發(fā)展的條件,只有在上海等較發(fā)達(dá)地區(qū)條件才相對比較成熟。
第五,航空消費占比在經(jīng)歷快速增長后緩慢回落。美國居民的航空消費占比從1964年的0.3%提高至1983年的0.7%,隨后逐步回落至2017年的0.5%。對中國的啟示是,未來十到二十年或許仍將是民用航空業(yè)的黃金發(fā)展期。
第六,電影消費占比不升反降。美國的電影消費(Motion Picture Theater)占比自1964年以來的0.3%逐漸下降到1983年的0.1%,隨后趨穩(wěn)。對中國而言,這可能意味著未來電影業(yè)的增速或低于整體消費增速,而目前上海等發(fā)達(dá)地區(qū)電影業(yè)相對繁榮,未來這些地區(qū)也具有和整體消費同步增長的潛力。
第七,體育消費占比先穩(wěn)后升。美國的體育消費(Spectator Sports)從1964年至1995年一直穩(wěn)定在0.1%左右,此后才開始上升,到2005年升至0.2%并穩(wěn)定至今。對中國乃至上海等發(fā)達(dá)地區(qū)而言,這可能意味著未來十到二十年,體育消費或只會與居民整體消費同步增長,加速擴(kuò)張尚需時日。
第八,付費電視消費占比穩(wěn)步上升。美國居民的電視消費占比從1964年的近0%上升到1983年的0.3%和2005年的0.6%,隨后趨穩(wěn)。
第九,博彩消費占比先升后穩(wěn),其中1975年至2005年是快速上升期。對中國而言該行業(yè)或正處于快速上升期。
第十,寵物服務(wù)消費穩(wěn)中有升。美國的寵物服務(wù)消費占比從1964年至1983年間一直穩(wěn)定在0.1%左右,此后開始上升到1995年的0.2%和2017年的0.3%,其開始加速增長的時間要晚于上文所述的寵物用品行業(yè)。對中國整體而言,這可能意味著寵物服務(wù)市場將同步增長,而對上海等較發(fā)達(dá)地區(qū)而言,寵物服務(wù)市場開始進(jìn)入加速增長期。
第十一,餐飲消費占比先升后降,住宿消費占比持續(xù)提升。美國餐飲消費占比從1964年的5.7%上升至1983年的6.1%,隨后穩(wěn)中趨降。這或許意味著中國的餐飲市場更大的增長潛力或在上海等發(fā)達(dá)地區(qū)以外的二三線區(qū)域。美國住宿消費占比從1964年的0.3%穩(wěn)步上升至2017年的0.8%,說明與餐飲業(yè)相比,住宿業(yè)具有持續(xù)快速擴(kuò)張的更大潛力。
第十二,金融服務(wù)消費增長前景較保險業(yè)更為廣闊。美國金融服務(wù)消費占比從1964年的2.0%持續(xù)上升至2017年的5.1%,相比之下,保險消費占比從1964年的2.4%小幅上升至1995年的3.1%,此后穩(wěn)中趨降。
第十三,教育消費占比持續(xù)上升,法律服務(wù)消費先升后穩(wěn)。美國教育消費占比從1964年的1.1%一路上升至2017年的2.2%,說明隨著收入水平的提高,人們在子女教育方面的投入會加速增長。美國法律服務(wù)消費占比從1964年的0.7%上升至1983年的0.8%和1995年的1.0%,隨后開始企穩(wěn)回落,這或許意味著中國的居民法律服務(wù)市場至少仍有十到二十年的快速增長期。
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